一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3913.72點(diǎn)，跌43.33點(diǎn)，跌幅為1.09%；深成指收于13760.37點(diǎn)，跌105.83點(diǎn)，跌幅為0.76%；滬深300收于4502.57點(diǎn)，跌64.45點(diǎn)，跌幅為1.41%；創(chuàng)業(yè)板收于3295.88點(diǎn)，跌56.22點(diǎn)，跌幅為1.68%。兩市成交104910.30億元?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌1.19%，中證500下跌0.29%。
31個申萬一級行業(yè)中有9個行業(yè)上漲。其中，有色金屬、公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.78%、2.50%、2.31%，農(nóng)林牧漁、計算機(jī)、非銀金融表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.94%、-3.44%、-3.98%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.90%，納指下跌3.23%，標(biāo)普500下跌2.12%；道瓊斯歐洲50 上漲0.62%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.29%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.00%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌1.27%。
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2026-3-27
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌0.18%，指數(shù)型基金下跌0.85%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是嘉實互融精選和前海開源價值策略等；混合型基金表現(xiàn)較好的是泰信發(fā)展主題和華富策略精選等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華寶標(biāo)普油氣A人民幣和廣發(fā)道瓊斯美國石油A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)中證稀有金屬主題ETF和嘉實中證稀有金屬主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是銀河銘憶3個月和民生加銀鑫享A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財A和信誠理財7日盈A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2026-3-27
二、指數(shù)漲跌
三、近期焦點(diǎn)
四家國有大行發(fā)布2025年財報，凈息差有望企穩(wěn)
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026年3月27日，?工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行四家國有大行相繼披露2025年年度報告。盡管受LPR和市場利率整體下行等因素影響，凈息差繼續(xù)收窄，但多家銀行管理層在業(yè)績會上表示，通過主動資產(chǎn)負(fù)債管理等措施，未來凈息差有望逐步企穩(wěn)。
2025年，四家國有大行均實現(xiàn)營收、凈利潤同比雙增。營收方面，工商銀行營業(yè)收入為8013.95億元，同比增長1.9%；建設(shè)銀行營業(yè)收入為7408.71億元，同比增長1.69%；郵儲銀行營業(yè)收入達(dá)3557.28億元，同比增長1.99%；交通銀行營業(yè)收入達(dá)2650.71億元，同比增長2.02%。
盈利方面，四家國有大行合計凈利潤超9000億元。其中，工商銀行盈利能力依舊領(lǐng)先，凈利潤達(dá)3707.66億元，同比增長1.0%；建設(shè)銀行凈利潤為3397.90億元，同比增長1.04%；交通銀行凈利潤為956.22億元，同比增長2.18%；郵儲銀行凈利潤為876.23億元，同比增長1.05%。
資產(chǎn)規(guī)模方面，截至2025年末，工商銀行總資產(chǎn)躍上50萬億元的新臺階，達(dá)53.48萬億元，較上年末增長9.5%，蟬聯(lián)"第一大行"寶座；建設(shè)銀行資產(chǎn)總額達(dá)45.63萬億元，較上年末增長12.47%；郵儲銀行資產(chǎn)總額達(dá)18.68萬億元，較上年末增長9.35%；交通銀行資產(chǎn)總額突破15.55萬億元，較上年末增長4.35%。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2025年末，工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行不良貸款率分別為1.31%、1.31%、1.28%、0.95%，撥備覆蓋率分別為213.6%、233.15%、208.38%、227.94%。不良率保持低位，撥備覆蓋率穩(wěn)步提升，顯示四家國有大行風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
券商點(diǎn)評：盡管面臨LPR和市場利率整體下行帶來的凈息差收窄壓力，但四家國有大行通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)非息業(yè)務(wù)拓展等措施，依然實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。多家銀行管理層在業(yè)績會上表示，通過主動資產(chǎn)負(fù)債管理等措施，未來凈息差有望逐步企穩(wěn)。
值得注意的是，工商銀行在資產(chǎn)規(guī)模突破50萬億元的同時，凈利潤增速保持穩(wěn)定，顯示出其作為全球最大銀行的經(jīng)營韌性。建設(shè)銀行資產(chǎn)增速達(dá)到12.47%，在四家銀行中表現(xiàn)最為突出，顯示出較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。郵儲銀行不良率僅為0.95%，在四家銀行中最低，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。
此前，國有大行在2025年3月已完成首輪大規(guī)模定增，定增規(guī)模共計5200億元，核心一級資本充足率顯著提升。廣發(fā)證券在點(diǎn)評中指出，增資有助于這些銀行在信貸增長和資本需求方面獲得更強(qiáng)的支持，從而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中保持穩(wěn)定的盈利能力和較高的股息率。
隨著財政政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，大行在周期底部補(bǔ)充資本被視為積極信號，有利于長期估值提升。盡管短期內(nèi)股息率會受到一定攤薄，但長期來看，增資帶來的規(guī)模增長將改善凈利潤，從而減小股息率的攤薄效應(yīng)。
展望未來，凈息差收窄趨勢有望緩解。2024年和2025年經(jīng)歷了多輪存款掛牌利率下調(diào)。隨著2026年一季度大量高成本的定期存款（尤其是3年期、5年期）到期并按新利率重定價，銀行的負(fù)債成本將大幅壓降。2025年5月是最近一次較大的LPR下調(diào)，其對存量貸款的影響在2026年已基本釋放完畢。如果不出現(xiàn)新一輪大幅降息，資產(chǎn)端的價格殺跌動能正在減弱。此外，監(jiān)管層近期多次強(qiáng)調(diào)銀行利潤需保持在合理水平以抵御風(fēng)險，并規(guī)范了融資中間費(fèi)用，這有助于抑制銀行在負(fù)債端的惡性攬儲競爭。
全球資產(chǎn)波動增加，3月“股債金”調(diào)整
過去一周，中東地緣政治緊張局勢急劇升級，成為全球金融市場的主導(dǎo)因素。伊朗局勢的反復(fù)變化導(dǎo)致市場劇烈震蕩，呈現(xiàn)出典型的避險交易特征。隨著美國與伊朗沖突升級，霍爾木茲海峽關(guān)閉風(fēng)險加劇，全球金融市場正面臨新一輪的"滯脹交易"壓力。
股票：本周全球股市普遍走弱，呈現(xiàn)"油穩(wěn)股弱"格局。美股三大指數(shù)全線大幅收跌，且悉數(shù)錄得周線五連跌。繼此前納指跌入技術(shù)性調(diào)整區(qū)間后，道指也在本周正式進(jìn)入調(diào)整區(qū)間。美股科技巨頭普跌，成為拖累大盤的主要力量。微軟較高點(diǎn)已下跌34%，Meta、亞馬遜跌近4%，顯示出市場對高估值科技股的避險情緒。歐洲股市相對抗跌，但整體仍承壓。中國資產(chǎn)跌幅小于美股，顯示出一定的韌性。
債券：債券市場呈現(xiàn)復(fù)雜格局。美債收益率小幅上行，主要受美聯(lián)儲鷹派信號和通脹預(yù)期升溫影響。日債長端拋壓顯著，反映出日本央行政策調(diào)整預(yù)期。中債逆勢走低，顯示出國內(nèi)市場的相對獨(dú)立性。
黃金：值得注意的是，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)黃金表現(xiàn)分化，本月累計跌幅已超過16%，為2008年10月以來最大單月跌幅，但較去年同期仍高出近50%。這種分化反映出市場對避險資產(chǎn)選擇的重新評估。
匯市：美元走強(qiáng)，非美貨幣承壓。美元在全球利率上行與風(fēng)險偏好回落的支撐下走強(qiáng)。美元指數(shù)重返100上方，本月有望錄得2%的漲幅。非美貨幣普遍承壓，日元顯著貶值，美元兌日元收于159.23，漲幅達(dá)10.6%。歐元兌美元收于1.1572，較兩周前下跌1.8%。人民幣則表現(xiàn)堅挺，美元兌人民幣收于6.9036，跌幅3.6%。
油價：國際油價單日暴漲超7%，布倫特原油重返每桶107美元上方，WTI原油期貨當(dāng)日收盤暴漲7.09%，報101.18美元/桶。3月27日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊發(fā)布聲明，宣布霍爾木茲海峽已處于關(guān)閉狀態(tài)，任何往返于"美以盟友及支持者港口"的船只均被禁止通行?；魻柲酒澓{承擔(dān)著全球約30%的海運(yùn)原油貿(mào)易，禁令一出，全球能源供應(yīng)鏈面臨嚴(yán)重威脅。
3月27日，美國與以色列對伊朗核設(shè)施及工業(yè)基地的襲擊引發(fā)連鎖反應(yīng)。伊朗迅速警告將采取對等報復(fù)，并威脅關(guān)閉霍爾木茲海峽。3月28日《華盛頓郵報》曝出重磅消息：美國國防部正在為"伊朗境內(nèi)為期數(shù)周的地面行動"做準(zhǔn)備，數(shù)千名美軍士兵、海軍陸戰(zhàn)隊員已抵達(dá)中東地區(qū)，戰(zhàn)爭全面升級的風(fēng)險驟然抬升。
高盛警告稱，隨著石油和天然氣成本上升、金融環(huán)境收緊以及財政支持力度減弱，美國經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險正在增加。高盛目前認(rèn)為，美國未來12個月內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為30%，比此前的預(yù)測上調(diào)了5個百分點(diǎn)。
工業(yè)利潤表現(xiàn)總體超預(yù)期，盈利結(jié)構(gòu)性修復(fù)
國家統(tǒng)計局3月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，2026年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.2%，增速較上年全年大幅加快14.6個百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的超預(yù)期改善態(tài)勢。其中，制造業(yè)增長18.9%，較上年全年加快13.9個百分點(diǎn)；采礦業(yè)增長9.9%，出現(xiàn)明顯回暖，上年全年為下降26.2%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長3.7%，較上年全年增速略有下滑。
這種不錯局面的形成，既有去年低基數(shù)和春節(jié)錯位等季節(jié)性因素的支撐，更得益于宏觀政策的集成效應(yīng)。開年以來，各地區(qū)積極實施增量政策，工業(yè)增加值累計同比增速提升至6.3%，生產(chǎn)端的強(qiáng)力發(fā)力帶動了企業(yè)盈利水平實現(xiàn)躍升。
具體來看，三大門類全面回升，制造業(yè)是最大貢獻(xiàn)來源。制造業(yè)利潤7321.5億元，同比增長18.9%，較2025年全年（+5.0%）加快13.9個百分點(diǎn)；采礦業(yè)利潤1556.1億元，增長9.9%，扭轉(zhuǎn)2025年全年下降26.2%的頹勢；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤1368.0億元，增長3.7%，增速略有下滑。這其中，上游行業(yè)（采礦業(yè)）利潤增長9.9%，主要受益于全球金屬價格上漲及部分大宗商品價格回暖；有色金屬冶煉利潤增長1.5倍，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長35.9%，均受益于輸入性價格因素。中游裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)靠"量"驅(qū)動，生產(chǎn)加快、有效開工時間延長等因素共同拉動，其中半導(dǎo)體鏈條成為最重要拉動力量，這與1~2月的半導(dǎo)體出口同比激增也相呼應(yīng)。下游行業(yè)整體偏弱，汽車制造業(yè)利潤下降30.2%，黑色金屬冶煉增虧，反映終端需求修復(fù)仍不均衡，價格競爭壓力尚未完全消退。
券商點(diǎn)評：總結(jié)來看，2026年開年，各地區(qū)各部門加緊實施更加積極有為的宏觀政策，著力發(fā)揮存量政策和增量政策的集成效應(yīng)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長加快，多數(shù)行業(yè)利潤回升，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤快速增長，工業(yè)企業(yè)效益狀況呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。
四、好買觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
A股市場延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢，主要寬基指數(shù)均錄得下跌，市場交投活躍度小幅降溫，日均成交額回落至2.1萬億附近。上證指數(shù)在外部地緣因素反復(fù)擾動下，周內(nèi)波動較大，投資者情緒整體偏弱，但相較前期跌幅已呈現(xiàn)收窄跡象。市場在成交量萎縮的同時波動加劇，疊加本周市場風(fēng)格偏向防御，市場參與者總體體感較為謹(jǐn)慎。
展望后市，全球權(quán)益市場表現(xiàn)基本同步，共同受到中東地緣沖突持續(xù)升級的影響，需要關(guān)注的是沖突的拐點(diǎn)以及市場對類似消息的鈍化點(diǎn)在什么地方。從盤面表現(xiàn)上看，市場的波動會加大，結(jié)構(gòu)性行情會占主導(dǎo)，輪動節(jié)奏會明顯加快。地緣沖突下能源自主可控重要性愈發(fā)突顯，新能源發(fā)電不僅是低碳能源，更是對外依存度基本為零的自主可控能源，能源安全有望成為市場主線。
估值上看，全A當(dāng)前PE(TTM)估值約22.48倍，處于2010年以來90.63%分位數(shù)；PB(LF)估值約1.84倍，處于2010年以來50.52%分位數(shù)。以周期股的角度去看當(dāng)前估值處于長期中等，短期偏高水平。但外圍的不確定性也加大了短期內(nèi)震蕩概率。不需要去預(yù)測地緣沖突，但需要保持組合的均衡與風(fēng)控，避免押注單一方向。根據(jù)近期市場特征，我們建議組合以安全主線為錨的同時短期更加重視組合的防御屬性，可以逢低關(guān)注高股息紅利資產(chǎn)。
債券型基金投資策略
債券市場延續(xù)上漲態(tài)勢，各期限利率債和信用債收益率普遍下行。盡管央行公開市場操作維持中性，但資金價格中樞較前期有所下移，DR007加權(quán)平均利率回落至1.8%附近。3月金融數(shù)據(jù)顯示信貸投放節(jié)奏平穩(wěn)，社融增速小幅回升，但結(jié)構(gòu)上仍以政府債券和企業(yè)中長期貸款為主，居民部門信貸需求相對偏弱。周四公布的美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲，但國內(nèi)債券市場對此反應(yīng)相對有限，顯示內(nèi)因主導(dǎo)特征明顯。
3月CPI同比上漲0.1%，PPI同比下降2.8%，通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)在低位徘徊，為債券市場提供了基本面支撐。從結(jié)構(gòu)看，食品價格特別是豬肉價格持續(xù)下行是拖累CPI的主要因素，而非食品價格保持溫和上漲。PPI的持續(xù)負(fù)增長反映工業(yè)品需求仍相對疲弱，企業(yè)盈利壓力尚未明顯緩解。制造業(yè)投資增速有所回升，但房地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓，基建投資在專項債加快發(fā)行支撐下保持一定韌性。
外部環(huán)境方面，美國對華貿(mào)易政策的不確定性增加，市場對二季度出口前景的擔(dān)憂上升。在此背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力可能有所加大，貨幣政策維持寬松的必要性增強(qiáng)。后續(xù)若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期走弱，或外部沖擊進(jìn)一步加劇，債券收益率下行空間有望打開。當(dāng)前債券市場已部分price in政策寬松預(yù)期，但若基本面出現(xiàn)更明確的下行信號，債市仍具備配置價值。
從期限結(jié)構(gòu)看，收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征，長端利率下行幅度大于短端，反映市場對經(jīng)濟(jì)中長期增長前景的謹(jǐn)慎預(yù)期。信用利差方面，高等級信用債利差保持穩(wěn)定，中低等級信用債利差有所收窄，顯示市場風(fēng)險偏好略有回升但仍相對謹(jǐn)慎。建議關(guān)注利率債的波段交易機(jī)會，以及高等級信用債的配置價值，同時警惕信用分層加劇背景下部分弱資質(zhì)主體的信用風(fēng)險。
QDII基金投資策略
恒生科技指數(shù)和恒生指數(shù)均延續(xù)下跌走勢，恒生指數(shù)周內(nèi)下跌約2.1%，恒生科技指數(shù)跌幅更為顯著。在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，恒生科技指數(shù)靜態(tài)估值已處于近5年約24%分位值，恒生指數(shù)估值也處于歷史較低區(qū)間。從估值角度看，相較于同期A股創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的估值水平，港股市場的配置優(yōu)勢更加凸顯，無論是調(diào)整的時間跨度、幅度深度，還是估值的性價比，港股都展現(xiàn)出更強(qiáng)的吸引力。
當(dāng)前的港股市場是在一系列內(nèi)外利空因素的疊加沖擊下持續(xù)承壓，包括中東地緣沖突升級、本地生活服務(wù)領(lǐng)域價格戰(zhàn)加劇、大宗商品價格持續(xù)上漲對成本端形成壓力、AI相關(guān)敘事短期兌現(xiàn)不及預(yù)期、部分權(quán)重股財報業(yè)績低于市場預(yù)期、以及港股IPO融資規(guī)模維持高位對市場流動性形成分流等。從性價比的角度審視，當(dāng)前港股的位置確實值得珍惜，但海外的不確定性仍是短期市場的主要矛盾，后續(xù)需要明確的拐點(diǎn)信號出現(xiàn)，港股市場或有望迎來較大幅度的修復(fù)行情。
從資金流向觀察，近期南向資金呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢，顯示出內(nèi)地資金對港股低估值區(qū)域的認(rèn)可。然而，外資流向的波動性依然較大，對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期、地緣政治風(fēng)險以及全球經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂仍是制約外資回流的主要因素。整體來看，無論A股還是港股，結(jié)構(gòu)性震蕩行情概率很大，市場缺乏明確的趨勢性方向，更多呈現(xiàn)為板塊輪動和個股分化特征。
展望后市，港股市場的修復(fù)需要幾個關(guān)鍵催化劑的配合：一是地緣政治緊張局勢的緩和，二是美聯(lián)儲貨幣政策路徑的進(jìn)一步明朗化，三是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善為港股上市公司基本面提供支撐，四是部分超跌板塊和個股的估值修復(fù)動能。在配置策略上，建議采取均衡布局，一方面關(guān)注高股息、低估值的價值板塊作為防御，另一方面可適度布局調(diào)整充分、具備長期成長邏輯的科技和消費(fèi)龍頭，等待市場情緒回暖帶來的修復(fù)機(jī)會。
